两个至上App
全球领先的雾化科技媒体和智库
下载App
App内打开
中文站
中文站
英文站 - English
西语站 - Spanish
俄罗斯站 - русский язык
下载APP
扫码下载
两个至上APP

焦点分析:思摩尔Q1业绩腰斩,股价已大跌56%,面临二供威胁?

2022-04-11
2022-04-11
近日,思摩尔(06969.HK)公布了2022年Q1业绩,其收入同比下滑55.3%至5.27亿元,经调整利润也同步下降54.9%至5.53亿元。

近日,思摩尔(06969.HK)公布了2022年Q1业绩,其收入同比下滑55.3%至5.27亿元,经调整利润也同步下降54.9%至5.53亿元。

 

思摩尔对业绩下滑给出的理由是,受到深圳部分地区采取更严格疫情管控影响,部分工厂阶段性无法正常运转,所以生产和出货受阻后导致收入下滑。

 

但市场并不买单,公告当日跌了近6%,第二日再度跌了7%。也就是说,两个交易日跌了12%。随着思摩尔2次近1亿元的大手笔回购,股价才开始企稳。无疑,投资者都在用脚投票。毕竟在不久前,思摩尔创下了上市以来的14.22港元新低。

 

2021年,思摩尔完成137.5亿元收入,调整后净利润54亿元。具体看,换弹收入贡献76%,即105亿;其次是大麻雾化器15亿,占比11%;最后是开放式11.6亿,占比8.5%;其它贡献6亿,占比4.4%;

 

在封闭式换弹中,英美烟草贡献47亿、悦刻贡献44亿(国内37亿,国外7亿)、其它品牌合计9亿、Njoy 3亿、日烟2亿。

 

估值逻辑或已不再?

 

单从股价来看,思摩尔今年以来已跌了56%。这里面有大盘影响,但更多还是行业影响。我们分两端来看,生产端,思摩尔一直是全球老大。目前的市场份额在22.8%左右,上一年才18.9%,基本生产了全球1/4的产量。所以短期的疫情影响,不太影响长期供应,这个赢在中国最完善的供应链。

 

而在需求端,变化就比较大。虽说思摩尔的大部分市场在海外,但国内市场也并不小。从去年下半年开始,随着监管的逐渐落地和细则的推出,去库存成为最核心的议题。所以思摩尔在去年下半年实现的国内收入受到明显影响,看上去同比增长有11%,但环比下滑达到35%。多家券商也推测,出货量的下降至少会延续到今年Q1。

 

这也直接影响了其毛利率,思摩尔2021年全年毛利率为53.6%,同比微增不到1个点。这个成绩比较不容易,因为去年整体原材料涨价明显,所以成本是上升的,按思摩尔的说法,能保持住毛利率主要靠两招,一个是推进自动化生产,减少了人力成本;另一个是在规模化优势下让利给客户,让利部分来源于成本缩减部分。这样的好处在于,导致其国外最大客户英美烟草采购成本下滑,彼此粘性更强。

 

但细化到上下半年来看,下半年毛利率少了近3个点。原因在于内销收入的减少,内销基本又以烟弹为主,销量减少后毛利率自然就变少。

 

作为国内最大客户悦刻,因为不确定性太大,所以思摩尔还没到要谈价格地步。或许英美烟草的做法也会被应用到悦刻身上,但一切的一切还是先拿到牌照。成为正规军,否则都是纸上买卖。

 

思摩尔在2020年7月上市后,半年内曾摸到了5000亿港元市值。当时市场之所以给这么高估值,主要有三个原因:

 

其一是大牛市影响,随着全球大放水,推动了各地资产价格暴涨。所以当时去港股IPO的企业也很多,最直接体现就是出现了一波无比膨胀的打新潮;

 

其二是作为电子烟行业卖水公司,旱涝保收。所以在自身业绩很不错的情况下给出了高溢价,以数据为例。2016-2021年全球电子雾化市场年复合增长率为25%,思摩尔收入年复合增长率是81%,超过行业三倍增速。

 

其三是国内电子烟估值逻辑,特别是以悦刻为代表的品牌商,利用新渠道红利和资本优势,在几年内把电子烟普及度提高不少。一方面是年轻人开始加速涌入电子烟浪潮,另一面是越来越多的创业公司诞生。在2021年,思摩尔内外销占比变化非常迅猛,就是新政的影响。上半年国内外比是41:59,差距不大,到了下半年变为27:73%。有意识减少了国内,大幅提高了国外。

 

如今,思摩尔市值在1000亿港元上下徘徊,核心原因就是丢失了第一和第二个估值逻辑。

 

还有一个不确定因素在于市场对于二供的担忧。尤其比亚迪宣布进军电子烟领域后,毕竟比亚迪对于未来规划是希望能够做到行业 30%以上的份额,且与蓝沛、暴雪 ICE、唯臻、Airnow 空气实验和 Maxfel 极感等五个电子烟品牌达成了深度合作。

 

2014年,思摩尔估值才8.7亿元,卫哲出资1409万美金

 

前面提到了思摩尔为什么从5000亿市值跌到1000亿附近,接下来看看思摩尔是如何从几亿元涨上去的,也就是思摩尔的估值成长路径。

 

虽然思摩尔成立于2009年,前身叫麦克韦尔,但第一次接受资本是在2014年2月了。投资方来自于其早期电池供应商惠州亿纬锂能,算是一次典型的上游产业融资。当时思摩尔估值8.7亿元,亿纬锂能耗资4.39亿元拿下50.1%股权。

 

不过,这笔钱分了五期支付(2014年分两次付1.39亿元,剩下三年各付1亿元),直到2017年才结清。事实上,亿纬锂能最后还是少付了1000万元。这里可以看得出,亿纬锂能对思摩尔是有业绩对赌考核的,完不成投资款可能就拿不到。

 

至今,亿纬锂能持有31.64%股权,仍为第二大股东,价值267亿元(超30倍回报)。亿纬锂能的董事长刘金成,也拥有思摩尔的董事席位。

 

2015年在新三板挂牌以后,思摩尔进行了两次定增。一次是以11.8元发行300万股,募资3540万元。由5名机构(明道致远2号基金和中山、天风、中银、招商证券)、20名内部人员认筹。值得注意的是,这会估值只有7亿元了。

 

另一次还是以11.8元发行了30万股,筹资354亿元。由兴业、国金证券出资。

 

因为新三板流动性比较差和想冲港美股,思摩尔于2019年6月摘牌,摘牌前市值85亿元。

 

搭好VIE结构后,思摩尔迎来外资SBI Limited的投资,SBI Limited曾是软银旗下公司,后独立出来,其在中国实体为思佰益(中国)。这笔投资耗资814万美金,拿下5%股权,对应估值1.6亿美金。不过,不知什么原因,一个月后,这笔投资被收回。

 

但同时,思摩尔拿到一笔约3600万美金的投资(锁定期半年),对应估值32亿美金。投资方为CCG China、Dora Medical(弘晖基金)、EVOLUT CAPITAL、Hero Might及 Islandwide,分別出资649.99万美金、1100万美金、399.99万美金、499.99万美金、1499.99万美金。

 

随后,思摩尔发行了一笔5000万美金的票据融资,参考25亿美金估值。Nall Technology、On Ride及Osborne(卫哲),分别出资2800万美金、949.99万美金、1409.99万美金。

 

36氪发现,两笔8000多万美金的融资绝大部分都是FA介绍。

 

IPO时,思摩尔上限定价12.4港元,对应市值712亿港元,募资也超过71亿港元。上市首日,股价直接翻倍。足见当时市场的疯狂,也能真正体会到时机把握的重要性。避开了资本市场的遇冷,也避开了政策的监管,还享受到了市场的红利。

 

将进军医疗和美容领域

 

在思摩尔创始人陈志平心里,一直有个任正非和马斯克对标。所以思摩尔想做的也不只是一个ODM或者OEM公司,更想做一个高科技公司。

 

高科技靠的是什么,一定是研发。所以管理团队希望资本市场不仅按照代工给估值,还应该按照各个业务板块给估值。这个逻辑下,思摩尔也在不断拓展自己的赛道领域,除了电子烟之外。思摩尔也想进军医疗和美容领域,这两个领域相关性强,且都是高毛利领域。

 

医疗赛道上,思摩尔计划未来一年内推出医疗产品,路径是先医疗器械再到药物,对应的市场也先欧美再国内。管理层给出的逻辑是,欧美认证虽然困难但是规则明确,只要合规就有明确时间表。

 

但事实上,思摩尔选择医疗器械是合理的,原因在于器械的稳定性最高。对于一家大公司而言,重力量进军新业务首先考虑的一定是确定性,其次才是创新性。而对于药物,不管仿制药还是创新药,竞争和不确定性都最高。(注:思摩尔雾化医疗设备公司与美国药企 AIM 合作的安全雾化吸入装置已进入临床阶段。)

 

在医美赛道,思摩尔去年已完成了产品化,还在走认证环节。目前主打呼吸系统相关雾化设备和美容雾化器。雾化美容仪目标是超越面膜护肤,据华创证券研报显示,思摩尔雾化美容仪10多秒效果超过面膜20分钟吸收效果。

 

以2021年的爱美客(300896.SZ)为例,其全年收入14.48亿元,增长翻倍;扣非后归母净利润9.14亿元,也翻倍增长。对应净利率66%,而2016年才38%,逐年提高。

 

为了实现这个战略,思摩尔计划在今年投入16.8亿元研发费用,超过过去6年之和。对于这笔资金利用,很多投资人也提出了如何衡量产出比的问题。

 

思摩尔方透露道,取决于每个不同的阶段。如果是开发阶段,和第二年甚至当年销售挂钩;基础研究回报周期在5-7年,技术产品有固定KPI。此外,思摩尔也决定在保安建办公楼,5年花出去15亿元。

 

究其真正原因,还是在于思摩尔从研发投入上尝到了足够多的甜头。从发展路径可见端倪,2014年,思摩尔开始启动陶瓷发热体技术研究;一年后研发第一代陶瓷雾化芯,两年后首批陶瓷加热技术引进市场。特别在这一年,思摩尔推出第二代雾化技术 FEELM,独创多孔黑陶 + 金属覆膜雾化芯。

 

这套技术的颠覆性在于陶瓷比棉芯更具耐高温特性,很好解决了糊芯问题;多空的另一好处在于导油速度变快,不会因为时间长而干烧;最重要的还是口感保持了稳定性和细腻。

 

随着其2018 年的量产交付后,思摩尔才真正开始出现量价齐升,进一步促使其成为雾化电子烟行业的绝对龙头。

 

从国泰君安给出的数据来看,最早从2016年开始,思摩尔此后三年的陶瓷芯销量增长了四倍至近8亿个(其中2018年的黑陶覆膜雾化芯出货量达亿级规模),收入占比超过30%;价格方面,均价也翻倍增长至8.3元,直接导致毛利率从从20.5%提高至50%以上。

 

最后才有思摩尔的全球市占率能达22.8%,超过第二名至第五名之和,公司电子雾化设备营收由 2017 年 6.92 亿元增长至 2019 年 44.77 亿元。其中拥有 50.5%较高毛利率的含陶瓷加热技术产品于 2019 年贡献了 47.23%的营收。

 

(来源:36氪)

INTER-TABACVAPE FAIR 2025世界电子烟展会以合规驱动全球化发展——2Firsts 合规解决方案
推荐阅读
联合国毒品和犯罪问题办公室报告:含依托咪酯成分电子烟在东南亚蔓延,青少年成目标群体
联合国毒品和犯罪问题办公室报告:含依托咪酯成分电子烟在东南亚蔓延,青少年成目标群体
一名新加坡19岁少年因沉迷含有麻醉剂依托咪酯的电子烟Kpods(一种含有强效麻醉剂依托咪酯的电子烟),行为发生严重变化,包括性格孤僻和自残行为。尽管新加坡对依托咪酯有严格管控,但青少年使用情况并未减少。2025年上半年,新加坡已检测到28起Kpods相关案例,较2024年的10起明显增加。联合国毒品和犯罪问题办公室(UNODC)报告称,Kpods在东南亚市场呈现增长趋势,犯罪团伙通过社交媒体平台营销,吸引年轻人购买。
资讯
07-15
图集|FEELM、Alfakher、RELX等众多品牌推出透明油仓产品
图集|FEELM、Alfakher、RELX等众多品牌推出透明油仓产品
展会官方合作媒体两个至上 2Firsts 深入展馆走访,现场观察发现,FEELM、Alfakher、RELX等众多品牌推出透明油仓产品。
国际
06-18
英国尼古丁袋市场激增95% 成电子烟用户新选择
英国尼古丁袋市场激增95% 成电子烟用户新选择
英国尼古丁袋市场2024年增长95%,32%使用者由电子烟转化而来。调查显示其隐蔽性、健康认知及社会接受度(78%)是主要优势,多数用户为33岁以上群体。
资讯
06-24
越南河内警方缴获12.7万件非法电子烟产品 涉案金额达153万美元
越南河内警方缴获12.7万件非法电子烟产品 涉案金额达153万美元
越南河内警方破获一起价值约153万美元的电子烟走私案,查获约12.7万件走私产品,这是越南电子烟禁令实施以来当地查获的最大案件。涉案的14名嫌疑人因“贩卖受禁商品”被起诉。
资讯
07-24
美国FDA发布AI工具Elsa:用于临床审查、内部写作与数据处理
美国FDA发布AI工具Elsa:用于临床审查、内部写作与数据处理
美国FDA正式推出生成式人工智能工具Elsa,可用于加速临床审查、内部写作、数据处理等任务,Elsa已在多个部门试点成功,现进行全机构推广。
市场
06-04
2Firsts对话|摆脱教条主义:GFN 联合创始人Paddy Costall呼吁在2025年大会上聆听多元声音
2Firsts对话|摆脱教条主义:GFN 联合创始人Paddy Costall呼吁在2025年大会上聆听多元声音
在与2Firsts的对话中,GFN联合创始人Paddy Costall指出,控烟政策中对话空间被压缩,过度排斥行业声音已成为推进减害的障碍。他呼吁重启跨界沟通,以科学与多元视角推动公共健康进程。
国际
06-23
产品|又一品牌入局“无雾”赛道:Hyperbar发布ZeroFog Twin 50K
产品|又一品牌入局“无雾”赛道:Hyperbar发布ZeroFog Twin 50K
电子烟品牌Hyperbar近日在其官方社交媒体帐号发布“ZeroFog Twin 50K”电子烟,该产品采用13ML+9ML双油仓设计,宣称拥有5万口抽吸口数;产品以“普通+无烟雾模式一键切换”功能为特点,此前已在迪拜电子烟展亮相。
产品
07-21
Ispire押注大麻电子烟趋势 在马来西亚工厂扩大生产布局
Ispire押注大麻电子烟趋势 在马来西亚工厂扩大生产布局
美国电子烟制造商 Ispire Technology 正通过追踪尼古丁设备发展趋势预测大麻硬件创新方向,并在马来西亚设厂以减轻全球贸易关税带来的挑战。尽管马来西亚尚未合法化大麻,Ispire 已获得尼古丁设备生产许可,其多元化产品组合也为公司提供了更强抗风险能力。
资讯
06-12
思摩尔CCELL与大麻经销商FTLD达成合作 覆盖加拿大及部分国际市场
思摩尔CCELL与大麻经销商FTLD达成合作 覆盖加拿大及部分国际市场
加拿大大麻分销商FTLD正式成为CCELL加拿大授权经销商,将供应烟弹、电池等全系产品。双方计划合作推广雾化大麻设备,强化北美市场布局。
资讯
06-24
俄罗斯自7月14日起将电子烟纳入强制标识试点,通过“诚实标签”系统管理
俄罗斯自7月14日起将电子烟纳入强制标识试点,通过“诚实标签”系统管理
俄罗斯政府扩大电子烟标签试验范围,将电子烟纳入需贴标签产品清单。试验于 2025 年 7 月 14 日至 2026 年 2 月 28 日期间开展,市场参与者可自愿为符合特定代码的产品应用免费二维码。
资讯
07-11
温馨提示
本网站仅供产业从业者、研究者等专业人士访问。无关人员请勿进入!
未成年人禁止访问!
确认我已满21周岁
我未满21周岁
本网站不包含任何烟草、电子烟产品广告、销售信息。